事件:公司7月27日晚間發(fā)布2016年半年度業(yè)績快報,報告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)收入2.95億元,同比減少16.33%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4,895.43萬元,同比減少17.22%,EPS為0.245元,同比減少16.95%。同時,公司公告2015年度非公開發(fā)行股票的申請獲得通過。

　　風(fēng)電行業(yè)回歸正常,公司葉片膠銷售下滑。收益于2014年下半年開始的風(fēng)電搶裝潮,2015年上半年我國風(fēng)電整機(jī)新增裝機(jī)容量為916萬千瓦,同比增長44.94%,相應(yīng)公司環(huán)氧樹脂葉片膠2015年銷售收入增長44.17%。步入2016年后,搶裝潮退去同時伴隨西北地區(qū)新建風(fēng)電項目的幾乎停滯,我國上半年新增風(fēng)電裝機(jī)容量774萬千瓦,同比減少15.50%,直接導(dǎo)致公司營業(yè)收入出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為2015年的風(fēng)電搶裝潮是不可持續(xù)的,但未來風(fēng)電行業(yè)每年穩(wěn)定的新增裝機(jī)容量是有保障的,同時公司在國內(nèi)葉片膠領(lǐng)域內(nèi)仍然保持著高市場份額,環(huán)氧葉片膠是公司未來發(fā)展的穩(wěn)健基石。同時我們預(yù)計公司IPO募投的“20,000噸環(huán)氧基體樹脂項目”將會在下半年逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績,成為公司未來重要的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　定增項目獲批,打開成長空間。丁基材料新能源設(shè)備組件需要大量使用的重要材料,目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進(jìn)口產(chǎn)品,價格高昂,因此公司丁基材料項目有助于實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品替代。公司近三年聚氨酯產(chǎn)能利用率接近100%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長,目前產(chǎn)能已無法滿足需求,且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場約20-25%份額,位居行業(yè)第一位,項目未來投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。

　　估值與評級。在不考慮非公開發(fā)行股票事項的情況下,我們預(yù)計公司2016年和2017年EPS分別為0.56元和0.64元,對應(yīng)7月28日收盤價(24.05元)PE分別為43X和37X,我們認(rèn)為公司聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發(fā)增長,其市場空間巨大,能夠提升公司估值水平,給予“增持”評級,6個月目標(biāo)價28.00元。

　　風(fēng)險提示。風(fēng)電行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑;軍品項目進(jìn)展不及預(yù)期。