來源/海通證券

　　投資要點(diǎn):

　　募集資金25億。萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司計(jì)劃向不超過10名特定投資者發(fā)行155,666,251股,發(fā)行價(jià)格不低于16.06元/股,募集資金總額25億元;其中14億元用于20萬噸聚碳酸酯項(xiàng)目建設(shè),4億元用于萬華化學(xué)上海綜合中心 ,7億元用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　增發(fā)拉開了萬華資本運(yùn)作的序幕。萬華化學(xué)2000年上市,上市后公司持續(xù)分紅, 但從未在資本市場上再融資,除股改外,也從未有過較大的資本運(yùn)作;而本次增發(fā)25億,雖然和萬華現(xiàn)在的銷售收入和市值比微不足道,但卻具有標(biāo)志性意義, 我們認(rèn)為本次增發(fā)拉開了萬華未來幾年資本運(yùn)作的序幕。

　　PC 的建設(shè)進(jìn)一步體現(xiàn)八角工業(yè)園的一體化程度。公司PC 采用光氣法,工藝包是公司自行研發(fā),PC 的主要原材料是光氣、雙酚A、燒堿、鹽酸,其中光氣、燒堿、鹽酸工業(yè)園內(nèi)都有配套,是公司以光氣為原料的精細(xì)化工品的延伸。聚合MDI 價(jià)格仍將繼續(xù)上調(diào)。10月底,我們通過MDI價(jià)格已經(jīng)跌破寡頭成本線, 導(dǎo)致寡頭間的合作增加,寡頭未來將集中限產(chǎn),判斷未來幾個(gè)月MDI 價(jià)格將大幅上漲;而11月聚合MDI的掛牌價(jià)已經(jīng)上漲1000元/噸,我們認(rèn)為目前MDI 價(jià)格仍未到達(dá)一個(gè)合理區(qū)間,未來幾個(gè)月MDI 的價(jià)格仍將繼續(xù)上漲。

　　石化聯(lián)動(dòng)開車遠(yuǎn)超市場預(yù)期。10月底八角石化裝置開始聯(lián)動(dòng)試車,到目前為止, PDH 負(fù)荷已經(jīng)超過70%,丙烯酸及酯和PO 的負(fù)荷也達(dá)到50%,這個(gè)進(jìn)展是遠(yuǎn)超市場預(yù)期的。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS 為1.14、1.79、2.62元,維持“買入”評(píng)級(jí);6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元,對(duì)應(yīng)2016年12倍動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。