公司是國(guó)內(nèi)EVA膠膜的龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)EVA太陽(yáng)能電池膠膜、太陽(yáng)能電池背板和熱熔膠膜,其中主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜和背板是光伏組件的關(guān)鍵封裝材料,對(duì)組件的光電轉(zhuǎn)換效率和使用壽命有很大影響。公司EVA膠膜產(chǎn)能4.3億平米,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)70%,全球市場(chǎng)占有率超過(guò)50%;公司研發(fā)水平及產(chǎn)品質(zhì)量均處世界前列,全球龍頭地位穩(wěn)固,定價(jià)權(quán)強(qiáng)。

　　受益光伏裝機(jī)量持續(xù)擴(kuò)大,EVA膠膜需求迅速增長(zhǎng)。在我國(guó)光伏扶持政策的大力支持下,光伏行業(yè)整體回暖,2015年全國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量達(dá)43GW,2010-2015年年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)122%,光伏裝機(jī)的迅速增長(zhǎng)帶動(dòng)了EVA膠膜需求的飛速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,日益嚴(yán)峻的環(huán)境問(wèn)題將推動(dòng)光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展,并促進(jìn)未來(lái)光伏裝機(jī)量不斷擴(kuò)大,預(yù)計(jì)到2020全年全國(guó)光伏裝機(jī)總量將突破125GW,公司EVA膠膜和背板的銷(xiāo)售也將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　光伏電站項(xiàng)目投產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司全資孫公司江山福斯特負(fù)責(zé)的“15.19MWp農(nóng)(林)光互補(bǔ)光伏電站項(xiàng)目”于2016年6月通過(guò)主管部門(mén)組織的驗(yàn)收且并網(wǎng)發(fā)電,預(yù)計(jì)每年將實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)千瓦時(shí)的發(fā)電量,2016Q3已完成發(fā)電量485.9萬(wàn)千瓦時(shí)。同時(shí),公司也順利推進(jìn)了多項(xiàng)農(nóng)村分布式屋頂太陽(yáng)能電站EPC工程。公司立足于光伏封裝材料,利用在光伏產(chǎn)業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)與資源,延伸現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈,開(kāi)展光伏發(fā)電相關(guān)業(yè)務(wù),將發(fā)揮光伏產(chǎn)業(yè)上下游之間的協(xié)同效應(yīng),并且有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　加速新材料業(yè)務(wù)布局,進(jìn)口替代空間廣闊。公司憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì),經(jīng)多年研發(fā),進(jìn)入功能性新材料領(lǐng)域,重點(diǎn)產(chǎn)品包括感光干膜、無(wú)膠撓性覆銅板FCCL以及鋁塑膜。其中,感光干膜用于PCB/FCB行業(yè),是線路板圖形轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵材料;FCCL是制造FPC的基板材料,可自由彎曲、扭轉(zhuǎn);鋁塑膜應(yīng)用于鋰電池的軟包;目前這幾個(gè)產(chǎn)品主要被日韓和臺(tái)灣的企業(yè)壟斷,公司新材料項(xiàng)目的建設(shè),有望打破臺(tái)資以及日韓等外資企業(yè)的壟斷,逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　投資策略與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為2.04、2.48和2.99元,給予公司17年22倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)54.56元;給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)景氣度下滑,新材料項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。