事件:公司4月25日發(fā)布2016年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元,同比增長5.36%,歸母凈利潤3,842.50萬元,同比增長22.20%,EPS為0.19元。

　　業(yè)績開始企穩(wěn),高增長可期。報告期內(nèi),公司前期業(yè)務(wù)布局開始持續(xù)貢獻業(yè)績,兩大核心產(chǎn)品有機硅膠、聚氨酯膠呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,同時新產(chǎn)品、新客戶、新市場帶來較大增量:整車用聚氨酯膠、電子及電器等膠黏劑銷售收入快速增長,綠色環(huán)保的軟包裝膠、光伏電池背膜同比銷售翻番,高端建筑膠實現(xiàn)50%以上的增長。一季度公司綜合毛利率達到35.21%,同比增長1.66個百分點,環(huán)比更是增長4.59個百分點。三大費用控制良好,一季度銷售凈利率達到13.46%,同比增長1.78個百分點,環(huán)比增長3.10個百分點。

　　新項目開始貢獻收益。公司2015年定增募投的“年產(chǎn)一萬噸有機硅玻璃幕墻膠和年產(chǎn)一萬噸聚氨酯軟包裝及環(huán)保水處理膠粘劑建設(shè)項目”中的聚氨酯雙螺桿自動生產(chǎn)線已實現(xiàn)連續(xù)化24小時開機生產(chǎn),產(chǎn)品已供客戶使用并滿足要求,報告期內(nèi)實現(xiàn)效益264.17萬元。氟膜(流涎線)已批量連續(xù)生產(chǎn)超過120萬米,品質(zhì)提升,且成本比進口氟膜大幅降低,氟膜(吹膜線)已實現(xiàn)首次試生產(chǎn)。此外,公司完成日產(chǎn)1,020臺整車擋風玻璃聚氨酯膠的試裝,產(chǎn)品性能達標,已取得首批供貨訂單;完成風電葉片膠對標及客戶試用測試,啟動GL更新認證,未來將進軍葉片用膠領(lǐng)域。

　　估值與評級。我們預(yù)計公司2016年和2017年EPS分別為0.625元和0.759元,對應(yīng)4月25日收盤價(21.95元)PE分別為35X和29X。公司多種膠黏劑在完成客戶認證后將充分釋放產(chǎn)能,在汽車整車用膠領(lǐng)域有望逐步實現(xiàn)進口產(chǎn)品替代,聚氨酯膠黏劑將受益于無溶劑軟包裝領(lǐng)域的快速增長,同時建筑幕墻用膠有望打開新的增長空間,光伏背膜業(yè)務(wù)將恢復高增長的局面,繼續(xù)維持“增持”評級,6個月目標價26.00元。

　　風險提示:募投項目開展不及預(yù)期;應(yīng)收賬款壞賬風險。