凈利潤增長率連續(xù)兩年淪為負數(shù)，在競爭加劇、產(chǎn)能嚴重過剩狀況下仍逆勢擴張。

　　10年兩度沖刺IPO折戟，中國領先的涂料及涂裝提供商嘉寶莉化工集團股份有限公司(簡稱“嘉寶莉”)的資本之路異常坎坷。

　　4月30日，嘉寶莉董秘龍平對長江商報記者解釋，因為注冊資本金等因素，公司主動撤回申請。龍平稱，10年前公司就開始籌劃上市，受上市環(huán)境等多因素影響，公司仍在資本市場入口處。

　　同時，長江商報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與登陸資本市場頗為坎坷相對應的是，公司高管變動頻繁。2014年7月，嘉寶莉創(chuàng)始人、前董事長仇啟明將董事長寶座讓給侄兒仇東航后，趙文華等核心高管都發(fā)生變動，與嘉寶莉有著20年情緣的許有為更是辭職離開嘉寶莉。

　　高管變動帶動業(yè)績增速下滑較為明顯。招股書顯示，2013年、2014年，營業(yè)收入增長率分別為10.17%及9.88%，低于過去10年的兩位數(shù)，而凈利潤增長率更是淪為負數(shù)。對此，龍平表示，上述高管變動不構成重大變化。至于業(yè)績下滑，則受經(jīng)濟大環(huán)境影響所致。

　　公開資料顯示，兩度沖刺IPO，嘉寶莉欲募資5.4億元投向5個項目，其中有10萬噸涂料及配套產(chǎn)品建設、營銷網(wǎng)絡改造升級等項目。

　　5月5日，中信證券一人士表示，涂料是化工下游產(chǎn)品，受房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級影響，再加上環(huán)保政策趨嚴、市場競爭加劇，處于產(chǎn)能過剩的涂料行業(yè)，嘉寶莉逆勢擴張，面臨不小挑戰(zhàn)。

　　首家獲受理的民營涂料企業(yè)IPO“爛尾”

　　4月21日，證監(jiān)會公布遞交招股說明書企業(yè)IPO進展情況，嘉寶莉與13家公司進入中止審查名單。

　　對此，嘉寶莉董秘龍平解釋，受注冊資本金等因素影響，公司主動撤回了申請，但她并未進一步解釋公司注冊資本金有無問題。

　　嘉寶莉招股書顯示，公司注冊資本3.6億元。

　　長江商報記者通過全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢發(fā)現(xiàn)，嘉寶莉2013年、2014年年報顯示，公司股東的認繳和出資共計為24383萬元。招股書中列示的其他股東，系統(tǒng)中并未顯示。

　　“2005年，公司就有上市考慮。”龍平說，從那時起，公司就開始籌劃上市事宜。

　　嘉寶莉一名經(jīng)銷商向長江商報記者透露，2008年以前，經(jīng)銷商基本上是公司的子公司，人財物全歸公司掌管。但2008年后，公司突然要求經(jīng)銷商“買斷”，成為獨立法人，身份為代銷，并且公司要求經(jīng)銷商與公司簽訂保密協(xié)議。“事后才知道，公司要上市，將經(jīng)營風險轉(zhuǎn)給經(jīng)銷商。”這名經(jīng)銷商說。

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，雖然早在2011年5月就成功完成股份制改造，并正式啟動上市，成為國內(nèi)首家獲得證監(jiān)會受理IPO申請的民營涂料企業(yè)，但結果遠未達預期。

　　2012年10月，嘉寶莉被證監(jiān)會宣布終止審查。其后一年多時間，受上市生態(tài)影響，IPO閘門基本關閉，A股迎來空窗期。

　　有意思的是，被終止審查后，市場上一度傳聞嘉寶莉被收購。不過，2013年底，嘉寶莉現(xiàn)身廣州秀珀化工股份有限公司股權競拍現(xiàn)場。盡管未能競拍成功，但從側面回應了被收購傳聞，似乎還昭示其具備兼并實力。

　　去年，A股市場大門再次打開，不巧的是遇上股市劇烈波動，IPO暫停。直到去年9月16日，嘉寶莉才得以第二次遞交招股說明書。只是令人意外的是，排隊等了7個月的嘉寶莉，突然被中止審查。

　　長江商報記者了解到，產(chǎn)能、營業(yè)收入、盈利能力等方面并不比嘉寶莉有明顯優(yōu)勢的三棵樹涂料股份有限公司早已于2014年10月上市。

　　天風證券一人士向長江商報記者表示，相較三棵樹成功登陸資本市場，嘉寶莉自身可能存在一些不符合上市要求的因素。不過，目前只是中止審查，一旦修改后，仍可重新排隊。

　　沖擊IPO未果或與高管頻繁變動有關聯(lián)

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，嘉寶莉是由仇啟明、仇啟洪兄弟創(chuàng)立。2003年，仇啟洪離開嘉寶莉另外創(chuàng)業(yè)，其長子仇東航進入嘉寶莉。此時，嘉寶莉仍處于艱苦創(chuàng)業(yè)時代，仇東航從銷售員做起。

　　嘉寶莉的集團化人事布局始于2009年，這一年，仇啟明表現(xiàn)出人事上的大手筆。

　　公開信息顯示，2009年，廣東嘉寶莉總經(jīng)理曹樹潮升任嘉寶莉集團董事、副總經(jīng)理，魏嘉娜、盧小波分別為廣東、河北嘉寶莉總經(jīng)理。此前，周強任上海嘉寶莉總經(jīng)理、王樹坤任四川嘉寶莉總經(jīng)理。

　　2011年，嘉寶莉進行股改，廣東嘉寶莉變身集團總部，曹樹潮、許有為等資深高管開始更多地承擔集團的實際管理工作。

　　不過，這一人事布局隨著仇啟明年滿60歲退休而發(fā)生改變。

　　2014年6月底，創(chuàng)造了嘉寶莉年銷售收入30億元的仇啟明宣布退休，將接力棒交給侄兒仇東航。這一年，前十大股東之一、資深高管曹樹潮退居二線，僅保留副董事長職務。家具漆事業(yè)部總經(jīng)理趙文華走馬上任集團總經(jīng)理，并繼續(xù)兼任家具漆事業(yè)部總經(jīng)理。集團常務副總經(jīng)理由許有為擔任。

　　不過，去年7月，廣東省涂料行業(yè)的一次會議上，趙文華并未現(xiàn)身。原來，嘉寶莉總經(jīng)理已經(jīng)換成了盧小波。嘉寶莉的解釋是，2014年底，趙文華主動請辭集團總經(jīng)理職務。只是，上任不到半年就請辭，趙文華的舉動有些令人意外。

　　或許，去年3月許有為的離職，一定程度上能說明些什么。

　　許有為在嘉寶莉工作20余年，擔任高管職務達10年，曾被稱為年輕的高管之一。許有為在微博上解釋離開嘉寶莉的原因稱是“個人考慮”。

　　此外，今年初，嘉寶莉集團家具漆事業(yè)部副總經(jīng)理史國成也跳槽至匯龍涂料，史國成在嘉寶莉工作13年，從市場份額、品牌影響力、公司實力等多方面看，匯龍涂料遠不如嘉寶莉。

　　嘉寶莉一名經(jīng)銷商向長江商報記者稱，仇東航是一名80后，如何掌管偌大的一個涂料民營企業(yè)，很有可能有自己的想法，而一些高管頗有資歷，或許與新董事長有不同意見，一定程度上或可解釋高管職位變動原因。

　　龍平則向長江商報記者稱，公司高管發(fā)生變化主要是基于公司業(yè)務發(fā)展以及內(nèi)部組織架構調(diào)整，對公司日常經(jīng)營不構成重大影響，公司近三年公司董事、高管變化不構成重大變化。

　　“史國成離開嘉寶莉，但仍與公司老板保持著密切聯(lián)系。”龍平透露，閑暇之時，老板還會請離職的高管們喝茶。她解釋稱，畢竟他們在嘉寶莉工作多年。

　　產(chǎn)能過剩已經(jīng)顯現(xiàn)逆勢擴張風險不小

　　在產(chǎn)能過剩、競爭加劇的背景下，嘉寶莉依然任性地逆勢擴張，或?qū)⒚媾R較大挑戰(zhàn)。

　　招股書顯示，近年來，伴隨著頻繁的人事變動，公司業(yè)績也呈現(xiàn)下滑之勢。2013年、2014年，公司營收分別為25.35億元、27.86億元，增長率分別為10.17%及9.88%。

　　而同期凈利潤分別為2.43億元、2.32億元，增長率分別為-8.40%及-4.30%。

　　反觀過去10年，嘉寶莉長期保持著兩位數(shù)的增速。2002年，公司銷售收入2億元，2013年，這一數(shù)值是30億，10年增長了15倍。

　　一個值得關注的細節(jié)是，仇東航上任不久，就提出5年再造一個嘉寶莉，用5年時間將銷售收入推至60億元。要實現(xiàn)這一目標，未來5年內(nèi)，嘉寶莉的銷售收入復合增長率要超過15%，相較前幾年這一數(shù)值是10%，難度不小。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，推動銷售收入快速增長的唯一辦法，就是擴大產(chǎn)能，要想大面積擴張，最好的辦法是借助資本市場力量。

　　公開信息，嘉寶莉已擁有年產(chǎn)能達66萬噸的五大生產(chǎn)基地。嘉寶莉招股書顯示，擬募資5.4億元投向五個項目，即10萬噸涂料及配套產(chǎn)品建設項目、涂料研究院建設項目、營銷網(wǎng)絡改造升級項目、信息化升級與集成平臺建設項目以及補充流動資金，其中10萬噸涂料及配套產(chǎn)品建設項目募資占總數(shù)的41.89%。

　　顯然，嘉寶莉在進行產(chǎn)能擴張。嘉寶莉稱，近年來原材料成本波動幅度大，生產(chǎn)成本較高，規(guī)模化能攤薄成本。

　　招股書亦提示了風險，公司面臨的風險不少，發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，如環(huán)保政策趨緊、市場競爭加劇。

　　長江商報記者了解到，目前，國內(nèi)涂料企業(yè)約7000家，立邦、多樂士等外資品牌也早已進入，搶走了較大份額蛋糕。

　　中信證券一人士向長江商報記者稱，涂料行業(yè)屬于化工下游，產(chǎn)能過剩已經(jīng)顯現(xiàn)，受地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟尚未明顯回暖等因素影響，大幅擴張產(chǎn)能風險不小。

　　中南財經(jīng)政法大學副教授冀志斌認為，產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型升級任務較重，推進供給側改革，提高產(chǎn)品科技含量尤為重要。

　　長江商報記者注意到，雖然嘉寶莉被列為國家級高新技術企業(yè)，但在研發(fā)方面的投入并不算多。招股書顯示，2012年至2015年3月末，研發(fā)費用占合并營業(yè)收入比例維持在4%左右，相比不少高新技術企業(yè)超過7%的比例，嘉寶莉的研發(fā)投入有些寒磣。